2006年铝市展望

    ２００５年下半年以来，对于成本上升的压力和对于未来“缺口”的担忧，铝价已经出现了较大幅度的上涨，目前已经稳固在２０００美元／吨之上。那么，现在这些因素是否已经被市场所消化、上涨的空间还有多大以及牛市还将延续多久，对于我们未来的投资决策才具有决定性的影响，下面将就这些问题进行探讨。

１、供应增长放缓
    全球（不含中国）原铝产量增长放缓。
国际铝业协会（ＩＡＩ）公布的统计数据显示：正如我们所预期的，１０月份中国以外地区的电解铝产量较９月份小幅上升，１０月份日均产量６．５万吨，同比增长５．３５％。产量增长的势头放缓，主要的原因在于上半年北美产能恢复和中东地区产能的投产，促进环比增长的效应已然释放；而此后几乎没有太多新增的产能，且存在部分产能关闭的风险，大大减小了未来产量增长的潜力。
未来，电力价格的上升，以及供电合同的到期，对于北美和欧洲的电解铝生产可能造成一定的冲击。目前，Ｈｙｄｒｏ 已经确认将在２００５年底关闭其年产量达７１０００ 吨的Ｓｔａｄｅ 冶炼厂，２００５年末年产量达１２．４万 吨的汉堡冶炼厂也将关闭；Ａｌｃａｎ也已经确认，将在电力合同于２００６年６月到期后关闭年产量为５万吨的Ｌａｎｎｅｍｅｚａｎ 冶炼厂；Ａｌｃｏａ位于马里兰州的Ｅａｓｔａｌｃｏ冶炼厂的１９．５万吨的产能将在年底前关闭。
这样，２００６年中国以外的全球产量增长的速度将显著放缓。当然，中东、巴西等地区的产能扩张有助于弥补这一缺口。此外，非中国产能的关闭，能否刺激原铝价格走高、或者增加氧化铝价格下滑的压力，从而改善中国原铝出口的贸易条件，带动中国１００万吨左右的闲置产能的启动。不管产能的利用率能否或者如何实现地区间的转移，不容忽视的一个问题就是：氧化铝的产能瓶颈能否突破，是２００６年原铝产量能否超出预期的关键。
中国产量增幅将显著放缓。
２００４年以来，电解铝行业一直处于政府宏观调控影响下，但是今年以来产量继续保持高速增长。根据有色信息的统计数据显示，１０月份我国电解铝产量为６８．１万吨，累计达到６４２万吨，同比增长１５％。如果以１０月份的产量为基准折合成年率，目前我国电解铝的运行产能在８００万吨以上。
２００６年，中国产量将受到氧化铝紧张和政策调控的影响，增速将显著放缓，由今年１７％的增幅放缓至１０％以下，２００６年的产量预期将达到８５０万吨。例如，为了抑制氧化铝价格持续高涨，最近中国有色工业协会宣布减产６％，其中占产量６０％的２３家企业将减产１０％；而部分小型冶炼厂由于中铝停止氧化铝供货，他们只能依赖港口现货，那么如果铝价难以向上突破２万元／吨，这部分企业的关闭或者重组将不可避免。
中国不断增加的产量，一方面满足了国内快速增长的消费需求，同时通过出口，弥补了国际市场上电解铝的缺口。８月份以后，我国铝出口的大幅下滑，反映了政策变动的效应显现；１０月份以后，随着国内外的比价关系的恢复，出口有所好转，１１月份再次接近１０万吨左右。当然，净出口的大幅下降，相对减少了国际市场上的供应，如果这种趋势得以维持的话，将有利于增强市场对于２００６年国际市场看涨的信心。

２、需求依旧强劲
    目前来看，全球经济成长依然稳定，２００６年保持５％的消费增长问题不大。虽然，２００５年西方国家工业生产经过几个月的放缓之后，目前再次出现加速的迹象。各主要工业国的采购经理人指数（ＰＭＩ）全部呈现出积极的迹象，ＯＥＣＤ领先指数也出现逆转的迹象，预示着未来的几个月工业生长将再次出现加速，这将有利于刺激铝的消费。
虽然，这一轮牛市中ＯＥＣＤ领先指标似乎与基本金属价格的走势发生很大的背离，这其中“中国迅速成为原料消费大国、中国因素成为决定价格的重要因素”是非常重要的原因。但是，ＯＥＣＤ领先指标依然是我们判断未来价格走势的重要依据。因为，ＯＥＣＤ领先指标与ＯＥＣＤ国家的工业生产之间的相关性依然稳固。ＯＥＣＤ领先指标出现逆转，预示着未来ＯＥＣＤ国家的工业生产将再次出现加速，这将有利于刺激原铝的消费。
而且，西方国家经济增长的步伐依旧稳固，相对宽松的货币环境并没有根本改变，通涨的“阴霾”也没有散去。这就意味着，２００６年的铝需求增长的基础扎实，崩溃的可能性较小，而且通涨的环境，有利于商品价格的支撑。
另一个消费的增长点，中国的需求难以大幅地减速，仍是全球铝消费增长的“中流砥柱”。长期看，随着中国城市化的进程，基础设施建设和消费升级，中国的需求将维持稳定增长。中期看，中国经济快速增长，工业生产和固定资产投资步伐依旧，中国铝消费还有很大的提升空间，消费量将持续增长。据中国有色金属工业协会的预测，２０１０年前，中国原铝需求的年平均增长率将达到７．２％，此后增长速度将放慢，在２０２２～２０２８年之间将达到顶点。
中短期来看，中国消费高速增长的步伐难以快速放缓，维持在１０％以上的增速问题不大。中国有可能在今年取代美国成为世界上最大铝消费国。去年中国市场铝消费量是５９５万吨，预计今年将接近６８０万吨，２００６年的消费将达到７６６万吨，增长１３％。
因此，西方国家相对稳健的增长，加上中国依旧旺盛的需求，２００５年全球铝的消费保持５％的增长问题不大，表中就是国外权威机构对于２００６年全球供需的预测。也许，增长的幅度会更大，这将得益于交通运输领域的需求成长。航空领域强劲的订单，加上飞机制造中更多的铝材应用；汽油价格高企，混合动力汽车的销售比例增加，而这种汽车铝的消耗较普通汽车消耗更多。

３、成本支撑依然显著
    对于电解铝企业来讲，成本上升的压力２００６年内难以得到根本的缓解。氧化铝和电力成本是原铝冶炼中最主要的组成部分。
全球氧化铝的供需依然紧张。即使明年近４００万吨的新增产能投产，供应增长的幅度将超过需求，但是氧化铝供应紧张的格局仍然难以得到根本的缓解。一方面，氧化铝的产能利用率仍将接近１００％，这样，一旦发生不确定性因素，部分供应中断的风险依然较大。例如，７～９月份大西洋的飓风季节，重要的氧化铝生产国——牙买加以及美国的氧化铝的生产就面临了比较大的威胁；另一方面，氧化铝库存经过三年多的下降，特别是２００５年库存大幅下降１００多万吨，目前的库存水平已经处于较低的水平；未来一旦发生供应的中断，势必引发企业采购氧化铝的恐慌心理。
氧化铝的供应紧张对于铝价会产生两个明显的影响：一是氧化铝紧张的供需环境，导致氧化铝价格仍将高位运行，甚至继续走高的可能。这样，铝冶炼中氧化铝的成本压力将难以避免，这相应也就提高了铝锭的理论定价区间，提高了铝价调整的底部；二是氧化铝供应的瓶颈，即使铝价大幅上涨的情况下，原铝供应对于价格的反映也将出现刚性，相应也就增加了铝价在高位上涨的空间和波动性。
能源价格持续走高，是欧美铝产能利用率的关键。与中国受氧化铝问题困扰不同的是，欧美国家面临的电力成本的压力更加的显著。近几年来，电力成本在欧美铝冶炼成本中的比重已经上升至３０％以上。虽然，电解铝企业能够获得比市场价低５０％的电价，但是水涨船高，市场电价的提高，相应也会增加电解铝企业的成本。
一般来讲，欧美国家的电解铝厂会与供电企业签订长期的电力合同，获得比市场价低非常多的供电价格。然而，西欧２００６年大量产能的供电合同到期，需要重新进行谈判；而２００５年以来，欧美的电力价格大幅上升，能源价格上涨以及二氧化碳排放费用上升等因素，相应供电企业也就会提高新合同的要价。这也就会增加这部分产能面临关闭的风险。
另外，能源价格走高，也会提高氧化铝的冶炼成本，氧化铝冶炼中需要消耗大量的天然气和重燃油；受此影响，目前美国部分氧化铝的成本也已经达到４００美元／吨。

４、价格展望
    短期来看，铝锭价格依然没有被高估，还没有达到“物极必反”的程度；此前的上涨只是对前期“低估”的价格的修正，目前还只是处在正常的定价区间内。而市场往往对信息会作出过激（ｏｖｅｒｓｈｏｏｔｉｎｇ）的反映，短期内价格上涨的空间依然存在。
中长期来看，伦铝牛市依然没有出现逆转的迹象，中期内将继续向上测试２６００～２８００美元的区间；如果现实的紧张状况超过市场的预期，不排除ＬＭＥ继续向上拓展、越过１９９５年３２００美元／吨高点的可能性。当然，如果整体商品价格出现大幅的调整，特别是具有指标意义的伦铜的回落，相信铝价也难以“独善其身”。由于铝冶炼成本已经发生了短期内难以逆转的上升，相信１８００～１９００美元／吨的支撑强劲，向下调整的空间不大。

５．操作思路
    目前，经济依然处于通涨周期，商品存在上涨２～３倍的概率，铝价也不例外；截至目前，铝价在２００１年１１月以来的涨幅已经达到８０％，上涨的空间和可能性依然存在。在出现显著的逆转信号前，应始终坚持多头思想。当然，基本面一旦出现显著的转变，或者不确定因素发生，需要我们及时地调整操作思路。
对于投机客户来讲，利用价格出现调整的机会，逢低买入已然是风险收益比相对较低的操作方法；而对于电解铝厂来讲，保值的目的是锁定加工利润，期货空头的建立一定是对应已有库存或已确定原料成本的定单，产品销售后，对应空头必须平仓。在通涨背景下，氧化铝和铝锭价格上涨的概率要大于下跌的概率，预期性的卖出保值宜少保或者不保。当然，现阶段可以优先考虑原料问题，借助期货市场对原料进行买进保值。